Bene: tutti sanno che quando i mercati azionari scendono la volatilità si impenna , le opzioni put si gonfiano in modo spropositato di valore e lo fanno con escursione progressiva sugli strike piu' lontani ( come da skew allegato di cui vi parlavo sopra ).
Molti sanno che anche nelle call , malgrado la perdita di valore del sottostante gli faccia perdere delta cioè valore assoluto , la IV sale in misura minore che sulle put ma sale. Questo sulle call dalle ATM alle OTM fino alle DOTM. ( parte destra del grafico 1 ) Ma se guardiamo le opzioni call ITM e soprattutto molto ITM vedremo una cosa che ci potrebbe sorprendere: molti pensano che le call ITM siano prezzate dal MM ( Market Maker ) con il loro valore intrinseco ( cioè il valore del sottostante meno lo strike dell'opzione ) invece la IV è la medesima delle put ( vedi grafico allegato 2 ) e questa volatilità che aumenta nelle fasi di discesa , che fa salire in modo "anomalo" il premio della call ITM potrebbe essere "incassata" hedgiandola col future ( cioè facendo l'operazione opposta col future ) se si pensa che , dal momento attuale alla scadenza dell'opzione, il prezzo del sottostante non scenda sotto il valore dello strike .
Vi allego un esempio pratico eseguito poco fa; la vendita della call strike 3300 a 520 punti e l'acquisto del future a 3806 punti .
Il premio della call strike 3300 ( quindi ITM ) ha una volatilità del 42% incorporata ( vedi immagine all. cerchietto giallo ) , volatilità che a scadenza non vale piu' nulla , oltre al theta da qui a scadenza ( il tempo che trascorre fa perdere valore all'opzione ) con un premio di 520 punti.
Quindi 3300 +520 punti = 3820 punti che dovrebbe essere il prezzo del future ; il future vale ora invece 3806 punti quindi l'opzione call 3300 sta prezzando esattamente 14 punti in piu' ( 50 dollari a punto ) che rappresentano il suo valore temporale. Il 19 marzo , terzo venerdi del mese, scadenza delle opzioni , il premio della call 3300 avrebbe solo il valore intrinseco ( come spiegavo sopra valore sottostante 3806 meno valore strike ( 3300 ) cioè 506 punti ). Questi 14 punti sono incassati costantemente fino allo strike dell'opzione , quindi 3300 punti di SP500 un altro -19% circa da questi livelli nei 21 giorni che mancano a scadenza. Chi ritenesse che l'indice SP500 non dovesse scendere in questi 21 giorni sotto a 3300 punti avrebbe fatto un buon hedging . Il rischio che si corre è che a scadenza, qualore SP500 fosse sotto i 3300 punti ( 3286 per l'esattezza ) di ritrovarsi lunghi di un future .